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      歐債危機的傳導機制

      第 4 章 歐債危機的傳導機制 4.1 金融傳導機制。 4.1.1 金融證券流通造成的傳導。 當在今世界經濟一體化的進程加劇的背景下,資金的流動使得金融危機更易向其他國家傳導。尤其在歐元區,歐盟成員國之間在金融市場的融合度更高,資本流通更加便捷。當一國陷入債務危機而
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        第 4 章 歐債危機的傳導機制

        4.1 金融傳導機制。

        4.1.1 金融證券流通造成的傳導。

        當在今世界經濟一體化的進程加劇的背景下,資金的流動使得金融危機更易向其他國家傳導。尤其在歐元區,歐盟成員國之間在金融市場的融合度更高,資本流通更加便捷。當一國陷入債務危機而導致本國市場資金短缺,負債增高時,投資者和金融機構為規避風險,將會大幅抽回對那些與該國經濟聯系比較密切的國家或市場投入的資金,從而導致經濟聯系比較密切的別國也出現資金不足進而引發危機。而大量撤出其在別國的對外投資和證券投資,不僅造成被投資國資金也嚴重不足,甚還會引發市場恐慌導致別國也同樣撤出資金。這樣就使得危機從一國傳導至另一國,并慢慢擴大。在本次歐債危機發生過程中,歐盟各國股市嚴重下跌,而與此同時,拉美及亞洲國家的股票投資份額則大幅提高,這足以表明國際資本的流動性對于危機的傳導重要作用。

        2008 年美國次貸危機造成美國各大金融機構的流動性緊縮,并帶來了席卷全球的金融危機。隨后隨著金融市場蔓延傳導,歐洲銀行業出現了大量與次級貸款相關的資產縮水并造成損失。繼而導致歐洲各國大量發行國債卻無力償還,主權信用評級下跌,債務危機波及銀行、金融業。這一切都加大了金融體系的流動性風險,并最終導致歐債危機的爆發。

        以銀行業為例,可以看出金融市場證券流動對危機傳導作用。根據 IMF《2010年 1O 月金融穩定報告》中的相關分析,這次主權債務逐步波及到銀行體系,可以分為以下四個階段:

        1.專業評級公司下調國家主權信用評級,與此同時該國國債在其 CDs 上升的影響下被降低價格;2.國債價格下降,直接導致銀行原有賬面難保,于是銀行資產及股票價格受到進一步沖擊。當國際市場投機者、投資機構也認為政府無力救助銀行業并放棄投入時,銀行業自身問題也暴露出來。

        3.歐元區各國間銀行業務往來密切,通過銀行業務往來,使得主權債務危機向歐元區其他國家蔓延,歐元區其他國家的銀行業也面臨巨大流動性壓力;4.各國政府為救助本國銀行業,自然會增加對銀行、金融業的隱性承諾,這樣就使得政府的"或有負債"水平進一步提高,繼而導致主權債務危機進一步惡化。[13]

        以上四步可以看出,政府的流動性危機逐步演變成銀行體系內流動性危機的過程,該過程發展迅速且沒有及時措施中止它,導致效應突顯、傳導規模擴大,最終轉為整個銀行業的危機。

        4.1.2 實體資本投資的傳導。

        與金融資產類似,實體經濟的投資通常以發達國家居多。在資金充裕的時候,這些發達國家將多余的資本以比較高的收益率借貸給資金缺乏的國家。但是,當這些投資國本國發生經濟危機時,為了緩解危機這些國家自然就會減少對外投資額。同時,還會導致進口減少、匯率貶值等問題。更為嚴重的是,一國資產的撤離,會引發連鎖反應,會引發其他投資國投資者恐慌,也會跟著撤除投資。這樣,投資國的債務問題就會傳染到被投資國,這些被投資國不僅涉外行業受損,本國民生問題也受到影響。由于資金匱乏,這些國家也會出現新的債務危問題,于是債務危機又會出現在另一個國家。而且,資金的大量撤離不僅關乎兩國直接經濟利益,還嚴重危及被投資國的金融秩序,大規模的資本外逃,使得被投資國的金融市場出現動蕩。正是由于這個原理,歐洲國家之間緊密的經濟聯系成為一把雙刃劍,歐債之前,該經濟網是歐洲整體發展的強力助推劑,危機一旦發生,則會牽連到所有國家。西歐投資者在東南歐出現信用危機時為緩解本國危機,撤回了對南歐國家的投資,大量的資本撤離直接導致了相關國家新的危機發生,進而推動歐債危機的全面爆發。

        4.2 貿易傳導機制。

        4.2.1 進口需求減少的影響。

        自歐元區成立以來,由于統一貨幣的實行,便捷了歐元區國家相互間的貿易。

        而貿易壁壘降低,使相互間的貿易聯系更加緊密。當一國出現主權債務危機時,必然導致國家經濟增速放緩甚至負增長,受此影響,該國對外需求必然會減少,這樣就使得一衣帶水的歐元區各國受到不同程度的影響。

        可以看出,歐元區各國對于相互之間和對外貿易的依存程度有所不同。愛爾蘭對區外貿易占比多,而葡萄牙對區內占比多,其他國家均在 50%上下。所以歐元區的動蕩對于葡萄牙的影響更大。

        4.2.2 貨幣貶值導致出口增加的傳導作用。

        歐洲債務危機導致歐元匯率波動性增大、歐元在世界外匯市場中的受歡迎的程度降低。同時也導致歐元對美元的雙邊匯率呈現貶值的態勢。如前文所述,美國華爾街對沖基金在評級機構連續下調歐洲國家主權債務評級之后積極做空歐元。從 2010 年初到 2012 年中,歐元對美元大約貶值 20%.歐元的貶值對于對外貿易來說,無疑提高了本國出口商品的出口競爭力,對出口國貿易增加,同時本國經濟衰退,對進口商品需求降低。這使貿易對象國逆差增加,經濟遭到破壞。

        從整個歐元區來看,歐元的貶值使得歐元區商品價格下降,出口增加同時減少了進口需求,從而使危機通過貿易渠道傳導至其他國家或地區。

        4.3 危機的心理傳導機制。

        4.3.1 規避風險的從眾心理。

        主權危機爆發給這些國家帶來了不僅是當下的經濟問題,而且也使人們對國家未來發展感到迷惘。這種情況下,許多國內企業為保全資金,會減少相應的投資活動。如此一來實體經濟不可避免的會受到嚴重影響。其次民眾對于國家經濟的發展,自身的未來收入和就業等關乎自身的問題也會充滿擔憂,從而減少投資轉向儲蓄。由于心理預期發生變化,投資者資產投資方向也隨之發生改變,將資金投向其他國家更為安全的資產,成為眾多企業的選擇,這樣進一步加重了國家主權債務危機。

        為了節約市場信息收集成本,投資者會參考他人投資行為,并進一步跟隨他人投資,這種現象被稱為"羊群效應".對于多數的投資者來說,要想獲取全面的信息,是要付出高昂的成本的,而且很困難的。在這種情況下,對于投資者來說,往往做出比較方便的選擇就是跟隨信息量和信息完整度都較高的投資機構做出選擇。因此,當投資機構從一國撤出資本的時候,往往有大批的中小投資者也跟風撤資。但有時投資機構并不是因為本地市場出現了問題,而是機構投資者的其他地區出現問題,為補充資金的流動性做出的選擇。這樣在無形中放大了市場的波動性。在這種情況下,危機的傳導不是因為經濟層面的問題,而是由于羊群效應。

        另一種情況則是由于示范效應。這里所謂的示范效應是指一國經濟形勢對其他經濟聯系密切的國家經濟產生的影響。當一國出現債務危機時,投資者資金自一國受挫,他會仔細研究危機相關國家,若在這些國家也有其資金投入,投資者則會參考危機國現狀,適當改變投資策略,以撤離、轉移投資等方式規避危機。

        舉例來說,當希臘陷入危機泥潭,其經濟往來較為頻繁德葡萄牙也會連帶受挫,一場新的債務危機難以避免,同樣,經濟聯系密切的愛爾蘭也難逃命運。因為投資者會相繼撤出在葡萄牙和愛爾蘭的投資,即使葡萄牙和愛爾蘭的經濟狀況并未真正開始惡化。但是由于示范效應的影響,希臘危機進一步轉移到葡萄牙和愛爾蘭。可見,國家之間經濟就是這樣在錯中復雜中相互影響。

        4.3.2 對未來持悲觀的預期。

        隨著國際三大主權評級機構下調了歐元區國家的主權債務評級并對未來展望呈負面,宏觀經濟預期悲觀,市場心理預期為負。一國主權信用評級被調低,自然會使得這些國家的支柱型產業、龍頭企業的信用評級也被拖低,加之融資成本上升,該國的實體經濟發展受阻。受此影響,這些國家的主要大型企業信用評級也被調降,這些都會直接影響投資者和消費者對未來經濟發展的心理預期,負向的心理預期抑制了經濟體內的消費和投資。而且評級機構對一國前景展望為負也會對國外其他投資者的心理預期產生負面影響進而造成集體性恐慌,這一切都抑制了該國經濟的復蘇。

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